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如何通过诺贝尔经济学家的理论构建自己的投资组合


2019-07-13

190年,马克维茨和威廉.夏普因为Modern Portfolio Theory现代投资组合理论获得了诺贝尔经济学奖,这个理论成为了现代西方主流投资的根基,也是很多注册投资顾问的投资准则。现代投资组合理论的核心思想,就是通过投资的组合来控制风险水平,降低单一资产的风险,从而获得更加稳健的收益。

投资组合大家都知道,一般当组合的资产达到10个左右的时候,就可以获得一个比较稳定的构架,也就是说,投资组合并不会因为投资标的物的增多而降低其风险或者波动(标准差)了,剩下的风险,也不可能通过组合而降低,那是市场风险,或者是系统性风险。试问,如果股市从6000点跌到2000点,你可以通过股票的组合来降低你的风险水平吗?当然不能!覆巢之下安有完卵。所以在中国股票市场上做投资组合,最大的挑战就在这里,市场本身的波动性太大,指数本身10年都没有什么涨幅了,你还指望你的股票投资赚钱?

那是不是现代投资组合理论在这种情况下就失效了呢?当然也不会。股权是投资中的一个大类别,还有一个大的类别就是债权,除此之外,更有房产的金融产品和大宗商品的金融产品,这些我们归类为另类资产,这一点,相信很多球友都是知道的,在大类的资产之间进行综合战略配置,才是现代投资组合理论在实战中的王道。

现代投资组合理论中关于资产组合的一个核心前提,是资产的相关系数。比如您购买了一个投资组合,百度,京东,腾讯,阿里,请问这是一个好的投资组合吗?不是的!因为他们都属于中国的互联网巨头,在类别上有高度的重合性,很容易一损俱损,一荣俱荣。

再举一个极端的例子,你购买了苹果和富士康两个公司的股票,这个组合又如何?这简直不能称之为组合,因为苹果是富士康的最大客户,如果有一天苹果的销量大幅下降,最受影响的就是富士康啦,他们的相关系数可能是0.9或者0.8,这就不是一个好的投资组合。什么是好的投资组合呢?

组合里面的资产最好是没有关联性或者有轻度的负向关联性,比如一个快销食品公司,一个国有石油公司,一个体育用品公司,这三者至少看起来没有必然的关联度,这样组合起来,当一个公司或者一个行业发生危机的时候,组合中的其他标的物才能起到均衡的作用。

反之呢?比如最近,在美股上市的中国教育公司,新东方EDU和好未来TAL,都是现金流很好的中国公司,就显示出高度的同向波动,因为国内四部委联合整治课外补习现象,这是一个政策风险,对整个行业的公司都带来了同样的打击。

目前在美国投资界的主流,是通过Strategic Asset Allocation来实现个人的投资资产配置,所谓的战略资产配置,战略这个词,是站在一个新的维度上,根据人的自身需求,来定义投资组合,而不去过多的过问市场的风气云涌,也不相信通过个人的努力能超越市场的回报水平。我给大家举一个最简单的例子,过去十年,纳斯达克指数的年化平均增长是15%,请问有几个基金经理能举手站起来说自己的年化收益可以超过纳斯达克指数?那么我问大家一个问题,是不是你就可以直接购买一个纳斯达克指数的ETF呢?我相信绝大部分人还是不可以接受,为什么?因为纳斯达克指数的波动标准差比较大,不要只看到贼吃肉看不到贼挨打,如果你害怕亏损,当然不能去买一个纳斯达克的ETF。

战略资产配置需要四个维度因素的考虑,第一,你的风险容忍水平和承担能力;第二,你的流动性需求;第三你的可投资资产规模;第四则是你的人生主要目标。当然最后这点是最重要的,一个打算三年后买房的人和一个打算准备20年以后退休去海边养老的人,投资的需求当然不同,投资的组合也不同。